2019年業(yè)績1.25億：公司發(fā)布2019年業(yè)績快報，報告期營業(yè)總收入11.23億，同比增長35.13%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.25億元，同比增長6.3%。測算2019Q4收入3.48億元，同比增長43.34%；凈利潤0.53億元，同比增長42.38%。

出口增長加速，單季利潤新高：測算公司2019年逆變器銷售約30萬臺，創(chuàng)新高。根據(jù)PVNEWS數(shù)據(jù)，2019年公司逆變器出口金額1.07億美元，同比增長57%，位列全國第三，僅次于華為、陽光。海外的高增長，是公司收入35.13%增速的核心驅(qū)動力。2019年業(yè)績增速6.3%，低于收入增速，主要系拓展市場，展覽費用、廣告宣傳費用、產(chǎn)品認證費用等增加較多所致。2019年銷售凈利率11.17%，同比下降了3.03個百分點。其中，測算公司2019Q4逆變器銷售9-10萬臺，2019Q4海外出口金額0.35億美元，同比增長70%，呈加速趨勢，單季凈利率15.14%，環(huán)比提升了3.63個百分點，推測與海外業(yè)務(wù)比重提升有關(guān)。

全球化布局戰(zhàn)略明確，小而美的組串式龍頭：公司深耕組串式逆變器市場，20kW以下逆變器出口占比第一。小型組串化帶來高溢價，布局全球化帶來高盈利，18年單瓦售價0.37元/W，平均毛利率34%，均遠高于同行對手。公司產(chǎn)品遍及全球100多個國家和地區(qū)，海外占比67%。前十大客戶占比僅44%，前5大客戶包含美國、中國最大住宅系統(tǒng)安裝商（SUNRUN、正泰），客戶來源面廣質(zhì)優(yōu)，C端價值屬性凸顯。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021年業(yè)績1.25、2.50、3.51億元，同比增長6.3%、99.2%、40.5%，對應(yīng)EPS為1.57、3.12、4.39元。目標價93.9元，對應(yīng)20年30倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策不達預(yù)期，競爭加劇等。

作者：錦浪科技(SZ300763)

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