“審核18過3，數(shù)家券商過會率為零”。新年伊始，新一屆發(fā)審會全面從嚴審核的態(tài)勢“變本加厲”。截至1月28日，發(fā)審委審核的41家公司IPO申請，15家獲得通過，23家被否，3家暫緩表決，通過率(不包括取消審核的公司)僅為36.6%。

低過會率恐成常態(tài)。從去年末以來，數(shù)家期待鯉魚跳龍門的環(huán)保企業(yè)已經感同身受。而從近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財務規(guī)范、合規(guī)風險等方面的內容，都是審核關注點，這些同時也是幾家環(huán)保企業(yè)折戟的主要痛點。

近期，重岳資本合伙人肖鵬接受我們邀請，表達了他對于環(huán)保企業(yè)IPO的理解。

什么樣的環(huán)保企業(yè)適合IPO?

肖鵬表示，從業(yè)務形態(tài)看，我們把環(huán)保公司分為三類：產品公司、工程公司和投資公司，在企業(yè)發(fā)展過程中，三種業(yè)務形態(tài)可能會交叉融合，但公司初始業(yè)務的起點只有一個，或產品、或工程、或投資，這個基因將決定公司的資本運作選擇。

(圖表來源：重岳資本)

他說，從上市公司家數(shù)和市值看，水環(huán)境公司均是環(huán)保行業(yè)最大的細分領域，以水環(huán)境公司為例分析三類業(yè)務形態(tài)公司的資本運作選擇：

產品類公司是上市公司家數(shù)最少，市值最小的公司類型，產品類公司在環(huán)保產業(yè)價值鏈占比較小，處于被集成的狀態(tài)，產品類公司上市前一般表現(xiàn)為收入規(guī)模較小，應收賬款余額大，上市后表現(xiàn)彈性較弱;

工程類公司的上市家數(shù)和投資類公司并列第一，市值與投資類公司不相上下，更值得關注的是工程類上市公司全部為民營，工程類公司向下可以并購整合產品公司，向上與資本結合后可以進入投資業(yè)務，因此工程類公司無論在上市前和上市后均表現(xiàn)出較大的彈性，最受資本市場歡迎;

投資類公司是上市公司家數(shù)最多，市值最大的公司類型，值得注意的是90%的投資類公司均為國有控股，水務投資市場的地方壟斷特點，以及國有資本的融資優(yōu)勢決定了民營初創(chuàng)公司切入投資市場的障礙重重。

因此，肖鵬的建議是：如果你是產品公司，單純的產品公司之路會越走越窄，資本市場的時間窗口越來越小;如果你是工程公司，充分利用工程業(yè)績的彈性去資本市場融資，無論是私募還是IPO;如果你是投資公司，擁抱國有資本可能是更好的選擇。

業(yè)務健康發(fā)展是第一位的

去年以來環(huán)保企業(yè)主板IPO遇到的問題，主要集中在項目的合法合規(guī)性以及收入確認等方面。但通過梳理發(fā)現(xiàn)，發(fā)審機構質疑的很多問題，比如招投標程序、會計政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務特點相關，有的是行業(yè)內通行的默契操作?，F(xiàn)在正在排隊的環(huán)保企業(yè)還有不少，在審核日益嚴格的情況下，對后來者有什么建議?

對此，肖鵬表示，IPO審核標準對所有行業(yè)是一致的，上述招投標程序、會計政策使用、分包合同管理這些問題，醫(yī)藥、建筑工程行業(yè)也存在，同樣是審核的關注問題。

他指出，IPO規(guī)范是有成本，短期看可能削弱企業(yè)的市場競爭能力，某種意義上制約企業(yè)的發(fā)展。若把IPO視為高考，這份考卷集合了3000余家上市公司的經營經驗，走過的彎路，跳過的大坑，從長遠講，IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應更多選擇去適應而不是逃避。

“業(yè)務健康發(fā)展是第一位的，而且環(huán)保公司要比以前更重視規(guī)模，先做大再做強，資本市場不相信小而美。”肖鵬說。