光伏企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)離不開地方政府的推動(dòng)，在光伏行業(yè)洗牌進(jìn)程中，“有形之手”也正在強(qiáng)勢(shì)介入。

自2024年5月開始，行業(yè)就開始呼吁加大產(chǎn)業(yè)調(diào)整力度，協(xié)會(huì)與政府層面頻繁發(fā)聲，大力倡導(dǎo)企業(yè)開展兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制，以此淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

不過(guò)，全產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分企業(yè)深陷虧損泥沼，在此嚴(yán)峻形勢(shì)下，民營(yíng)企業(yè)大多缺乏收購(gòu)更多產(chǎn)能的意愿。

與此同時(shí)，一個(gè)顯著趨勢(shì)浮現(xiàn)——越來(lái)越多的國(guó)資入場(chǎng)，或?yàn)樾袠I(yè)新軍，或?yàn)槊媾R危機(jī)甚至瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)托底，較為知名的如廈門建發(fā)托管尚德、衢州國(guó)資控股一道新能、鹽城國(guó)資接盤潤(rùn)陽(yáng)。

在光伏行業(yè)深度洗牌的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，地方國(guó)資為何頻頻化身“兜底者”？他們的介入能成為行業(yè)拐點(diǎn)么？

國(guó)資收購(gòu)圖譜：多元方式入主

央國(guó)企作為光伏產(chǎn)業(yè)的下游，一直占據(jù)行業(yè)絕對(duì)主導(dǎo)地位，而制造端多由民營(yíng)企業(yè)組成。但行業(yè)內(nèi)也不乏出生就帶有國(guó)資血脈的制造企業(yè)，如英利能源、晉能科技等。

隨著地方國(guó)資接連控股光伏企業(yè)，光伏制造端國(guó)資濃度正不斷上升。其中，多數(shù)為國(guó)資平臺(tái)對(duì)本地龍頭民企進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，也不乏國(guó)資跨省市并購(gòu)重組的情況。

目前來(lái)看，地方國(guó)資入主光伏企業(yè)主要有以下幾種方式，包括股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、表決權(quán)委托、重整和拍賣等多元路徑。

僅舉幾個(gè)備受行業(yè)關(guān)注的例子：

在股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托方式上，衢州國(guó)資的行動(dòng)極具代表性。

近期，衢州工控收購(gòu)一道新能17.46%的股份，后擬簽署表決權(quán)委托協(xié)議取得劉勇及其一致行動(dòng)人持有的一道新能的表決權(quán)。交易后，衢州工控將持有一道新能不少于34.05%的表決權(quán)，單獨(dú)控制一道新能。有媒體報(bào)道，目前地方國(guó)資較為看好和支持一道新能。

而這也不是衢州國(guó)資第一次入主新能源相關(guān)企業(yè)。1月份，衢州國(guó)資還通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓控股了上市公司東峰集團(tuán)，該公司原為國(guó)內(nèi)煙標(biāo)印刷龍頭，正處于向新能源材料及醫(yī)藥包裝轉(zhuǎn)型的陣痛期，目前主營(yíng)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池隔膜產(chǎn)品。

重整路徑對(duì)拯救危在旦夕的光伏企業(yè)效果顯著。

廈門建發(fā)集團(tuán)通過(guò)旗下控股公司常熟光晟新能源，與中利集團(tuán)及其臨時(shí)管理人簽署《預(yù)重整投資協(xié)議》，參與中利集團(tuán)旗下騰暉光伏重整事宜。

2024年12月，*ST中利公告實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股本，總轉(zhuǎn)增股數(shù)約21.35億股，其中17家財(cái)務(wù)投資人以0.80元/股合計(jì)認(rèn)購(gòu)約11.86億股，光晟新能源作為產(chǎn)業(yè)投資人認(rèn)購(gòu)約6.01億股，受讓價(jià)格為0.79元/股，持股20%，其余股份用于償還債務(wù)，化解中利集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，廈門建發(fā)集團(tuán)還通過(guò)旗下建發(fā)股份托管了無(wú)錫尚德，成為其新的經(jīng)營(yíng)者，而尚德大股東仍是東方資產(chǎn)。這種管事不出錢的方式，降低了國(guó)資風(fēng)險(xiǎn)。廈門建發(fā)可以利用尚德的技術(shù)、品牌，以及中利在電池片、組件和光伏電站業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大自身能源版圖。

除以上方式外，還有如潤(rùn)陽(yáng)股份這種更加復(fù)雜多變的，鹽城國(guó)資下場(chǎng)，行業(yè)龍頭通威從并購(gòu)加持到終止，設(shè)備商債轉(zhuǎn)股增資，一番操作下來(lái)，鹽城國(guó)資與潤(rùn)陽(yáng)深度綁定，潤(rùn)陽(yáng)生機(jī)乍現(xiàn)，要在規(guī)定時(shí)間前完成IPO上市或并入A股上市公司。

還有如綿陽(yáng)國(guó)資收購(gòu)跨界企業(yè)麥迪科技光伏資產(chǎn)100%股權(quán)的案例，則反映出國(guó)資充當(dāng)跨界失敗者“逃生艙”的處境，在產(chǎn)業(yè)整合中承擔(dān)起兜底責(zé)任。

從地域分布來(lái)看，浙江、四川、福建、河北、江西等積極布局光伏制造業(yè)的省份，在國(guó)資接手光伏資產(chǎn)上表現(xiàn)尤為活躍。但國(guó)資是否介入、如何介入，并非簡(jiǎn)單決策，需要綜合考量地方財(cái)政實(shí)力、轄區(qū)內(nèi)光伏企業(yè)的數(shù)量與質(zhì)量，以及前期招商引資承諾等多重因素。

國(guó)資化的浪潮，是地方產(chǎn)業(yè)布局與行業(yè)、企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的協(xié)同與較量。

國(guó)資接盤意愿大漲：政策、利益與風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)

不只是在光伏領(lǐng)域，近兩年國(guó)資接盤已經(jīng)成為大勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年內(nèi)，已有30家上市公司實(shí)際控制人變更為國(guó)資。進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)愈演愈烈，兩月不到已新增14例。

2023年以來(lái)各地方國(guó)資收購(gòu)上市公司數(shù)量 單位：家 

有媒體將地方招商引資上的變化形容為，從“引入企業(yè)”變?yōu)椤百I入企業(yè)”。在政策的引導(dǎo)下，靠土地和稅收優(yōu)惠招商、基金招商等模式越發(fā)行不通了，于是，從2024年開始，地方政府轉(zhuǎn)向通過(guò)控股上市公司補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的方式。其中，湖北國(guó)資、廣東國(guó)資、浙江國(guó)資等最為積極。

據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)的目前地方國(guó)資入主案例來(lái)看，現(xiàn)階段國(guó)資收購(gòu)有以下趨勢(shì)：

其一，收購(gòu)標(biāo)的集中在廣東、浙江等地，當(dāng)?shù)乇姸嗟拿衿笊鲜泄窘o國(guó)資提供了更廣的選秀池；

其二，收購(gòu)標(biāo)的多集中在主板市場(chǎng)，國(guó)資收購(gòu)優(yōu)先選擇商業(yè)模式成熟的企業(yè)；

其三，國(guó)資更傾向于市值不高但擁有成長(zhǎng)潛力的公司，通常以10億元投入門檻為上限，股權(quán)占比通常介于10%-20%之間；具有硬科技屬性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)更受青睞；

其四，國(guó)資收購(gòu)對(duì)標(biāo)的盈利能力包容性提升。在國(guó)資收購(gòu)的上市企業(yè)中，不乏凈利潤(rùn)階段性虧損的企業(yè)。

按照以上的趨勢(shì)，光伏作為我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有廣闊前景。

同時(shí)，光伏板塊上市公司眾多，近兩年市值大幅波動(dòng)，大批企業(yè)市值處在百億上下，還有一些具有實(shí)力但正逢光伏下行周期以及IPO收緊，未能實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)。

即便行業(yè)波動(dòng)、企業(yè)短期虧損，但由于科技屬性、產(chǎn)能卡位、供應(yīng)鏈健全等，光伏仍可能成為國(guó)資眼中比當(dāng)期利潤(rùn)更重要的戰(zhàn)略籌碼，在傳統(tǒng)能源城市向新能源轉(zhuǎn)型，以及產(chǎn)業(yè)鏈拓展上發(fā)揮作用。

哪怕國(guó)資是為了“撿漏”，針對(duì)低估值資產(chǎn)進(jìn)行投資，在此時(shí)價(jià)格較低時(shí)購(gòu)入股權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)回暖，這筆投資也將獲得不錯(cuò)的收益。

不過(guò)，隨著國(guó)資收購(gòu)案例的增多，可以看到，整合管理、隱性債務(wù)、遷址掣肘等風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)也在出現(xiàn)。

比如，青島國(guó)資海信入主河北上市光儲(chǔ)企業(yè)科林電氣時(shí)，就出現(xiàn)了多種問(wèn)題。海信是多品牌大型家電企業(yè)集團(tuán)，近幾年頻繁擴(kuò)張，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至芯片、智能電力設(shè)備、新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

根據(jù)專業(yè)人士分析，此次收購(gòu)是近十年罕見的敵意收購(gòu)。敵意收購(gòu)指收購(gòu)公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)。

在收購(gòu)過(guò)程中，青島國(guó)資海信系、河北石家莊國(guó)資、以董事長(zhǎng)張成鎖為首的高管上演了控制權(quán)三國(guó)殺，后期石家莊國(guó)資與高管簽署一致行動(dòng)協(xié)議書，由此演變成兩大陣營(yíng)的對(duì)決。

最終高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部分化，海信方要約收購(gòu)占了先機(jī)收購(gòu)成功，并完成董事會(huì)換屆選舉，而公司原控制人及石家莊國(guó)投、政府也均未采取出大的動(dòng)作。

石家莊方面未采取大動(dòng)作的可能原因包括，大額資金投入的審批問(wèn)題、股價(jià)下跌、操作空間有限等。還有一點(diǎn)是海信拿出了不搬離當(dāng)?shù)氐某兄Z，對(duì)穩(wěn)住石家莊方面不無(wú)意義。

控制權(quán)的爭(zhēng)奪、管理層的變更、企業(yè)的管理、未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展等都是國(guó)資收購(gòu)中面臨的問(wèn)題。在如今國(guó)資入主新范式下，如何平衡多方利益，實(shí)現(xiàn)多元效用，還有很長(zhǎng)的路要走。

國(guó)資介入，是救贖還是拖延？

以上是國(guó)資的考量因素。而對(duì)于光伏行業(yè)而言，國(guó)資接盤既可能是產(chǎn)能出清不徹底的妥協(xié)產(chǎn)物，也可能是維系行業(yè)穩(wěn)定的必要手段。

但可以肯定的是，當(dāng)?shù)胤絿?guó)資成為二三線企業(yè)的“收容所”，想要純依靠市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)出清絕無(wú)可能。

地方政府、國(guó)資能拯救一個(gè)潤(rùn)陽(yáng)，就會(huì)拯救第二個(gè)一道，那么就不能排除還會(huì)有第三個(gè)、第四個(gè)的出現(xiàn)。

不過(guò)，國(guó)資必然不可能什么企業(yè)都接。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，在選擇企業(yè)時(shí)，國(guó)資主要根據(jù)并購(gòu)目的進(jìn)行對(duì)接，一是營(yíng)收和利潤(rùn)，用于并表，二是技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，用于新產(chǎn)品，三是上下游，整合資源。

說(shuō)到底，企業(yè)還是要有核心競(jìng)爭(zhēng)力才能進(jìn)入買方的視野。以上企業(yè)在業(yè)內(nèi)既有知名度又有發(fā)展?jié)摿?，?guó)資入主幫助其渡過(guò)難關(guān)，未必不能雙贏。

而完全缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)已經(jīng)一個(gè)個(gè)地倒在了光伏產(chǎn)業(yè)出清的道路上，無(wú)人問(wèn)津。

接下來(lái)，對(duì)于還有一爭(zhēng)之力的企業(yè)，就看“八仙過(guò)海各顯神通”，誰(shuí)能撐得更久。

關(guān)于“有形之手”與市場(chǎng)機(jī)制如何實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)也不盡相同。

有企業(yè)代表曾在一場(chǎng)光伏閉門會(huì)上表示，“在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，一些地方政府入戲過(guò)深，把光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政府業(yè)績(jī)高度捆綁，不愿意關(guān)停落后產(chǎn)能?！?/p>

通威集團(tuán)董事局劉漢元早先表示，市場(chǎng)的事盡可能交給市場(chǎng)辦，政府適當(dāng)引導(dǎo)。

還有大佬認(rèn)為地方政府引導(dǎo)行業(yè)出清，不應(yīng)該簡(jiǎn)單支持要走入困境或者即將被出清的企業(yè)，而是應(yīng)該引導(dǎo)龍頭企業(yè)對(duì)這些企業(yè)的整合并購(gòu)。

“兼并重組，是真正有效解決的一個(gè)根本性手段?！甭』G能董事長(zhǎng)鐘寶申曾言，“從行業(yè)大局方面，未來(lái)的出路，就在于減少經(jīng)營(yíng)主體數(shù)量。”

但誰(shuí)來(lái)兼并誰(shuí)被重組，才能精準(zhǔn)推動(dòng)落后產(chǎn)能出清？正考驗(yàn)著與行業(yè)關(guān)聯(lián)的各方掌舵者、決策者。

在一個(gè)注定慘烈且漫長(zhǎng)的洗牌過(guò)程中，每一絲變化都可能同時(shí)蘊(yùn)藏危機(jī)與生機(jī)。未來(lái)的道路或許充滿荊棘，但也正因如此，每一次突破都將成為行業(yè)發(fā)展的里程碑，推動(dòng)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)向著更高、更遠(yuǎn)的目標(biāo)邁進(jìn)。

對(duì)于國(guó)資入主光伏企業(yè)，您怎么看？